無風(fēng)險利率怎么估算

無風(fēng)險利率是指投資者可以任意借入或者貸出資金的市場利率?，F(xiàn)階段，符合理論要求的無風(fēng)險利率有兩個：回購利率：同業(yè)市場拆借利率。我們傾向于推薦使用7天回購利率的30天或90天平均值，因為同業(yè)拆借市場對一般投資者是不開放的。

在美國等債券市場發(fā)達的國家，無風(fēng)險利率的選取有三種觀點：

觀點1：用短期國債利率作為無風(fēng)險利率，用根據(jù)短期國債利率計算出的股票市場歷史風(fēng)險溢價收益率作為市場風(fēng)險溢價收益率的估計值。以這些數(shù)據(jù)為基礎(chǔ)計算股權(quán)資本成本，作為未來現(xiàn)金流的貼現(xiàn)率。

例：使用即期短期國債利率的CAPM模型：百事可樂公司

1992年12月，百事可樂公司的β值為1.06，當時的短期國債利率為3.35%，公司股權(quán)資本成本的計算如下：

股權(quán)成本=3.35%+(1.06×6.41%)=10.14%

我們可以使用10.14%的股權(quán)資本作為紅利或現(xiàn)金流的貼現(xiàn)率來計算百事可樂公司股票的價值。

觀點2：使用即期短期政府債券與市場的歷史風(fēng)險溢價收益率計算第一期（年）的股權(quán)資本成本。同時利用期限結(jié)構(gòu)中的遠期利率估計遠期的無風(fēng)險利率，作為未來時期的股權(quán)資本成本。

例：使用遠期利率的CAPM模型：百事可樂公司

假設(shè)即期國債利率為3.35%，利率的期限結(jié)構(gòu)中的1年期遠期利率如下：

1年遠期利率=4.0%；2年遠期利率=4.4％；3年遠期利率＝4.7％；４年遠期利率＝5.0%。

使用這些遠期利率計算股權(quán)資本成本：

第一年的股權(quán)成本＝３.35％＋（１.06×6.4%1）=10.14%

第二年的股權(quán)成本＝4％＋(1.06%×6.1%)=10.47%

第三年的股權(quán)成本＝4.4%+(1.06×5.9%)=10.65%

第四年的股權(quán)成本＝4.7%+(1.06×5.8%)=10.85%

第五年的股權(quán)成本＝5%+(1.06×5.7%)=11.04%

注意：在上面的計算中，期限越長，市場風(fēng)險溢價收益率越低。這說明與相對即期國債利率的風(fēng)險溢價收益率相比，相對遠期利率的股票市場的歷史風(fēng)險溢價收益率較低。